事件：國家發(fā)改委等部委出臺了電價(jià)調整方案，自2009年11月20日起，全國銷(xiāo)售電價(jià)平均提高2.8分/千瓦時(shí)。陜西等10個(gè)省燃煤機組標桿上網(wǎng)電價(jià)上調0.2—1.5分；浙江等7個(gè)省下調0.3—0.9分/千瓦時(shí)，而居民電價(jià)未作調整。

　　調價(jià)方案解析

　　海通證券認為，銷(xiāo)售電價(jià)上調，電網(wǎng)公司盈利能力將增強，用電量數據連續提升，電網(wǎng)公司投資動(dòng)力增強，在公共投資部分，電網(wǎng)是不可或缺的一部分，2009年低于國網(wǎng)自己的規劃，2010年連續低迷的可能性很小，看好2010電網(wǎng)投資。國泰君安指出，東部、南部省份的上網(wǎng)電價(jià)下調，內陸省份的上網(wǎng)電價(jià)上調，是各地區火電機組盈利能力嚴重分化的結果。而從本質(zhì)來(lái)看，仍體現了國家對發(fā)電行業(yè)的定位——公用事業(yè)，所以其持續經(jīng)營(yíng)能力不應有過(guò)于明顯的地域性差異。

　　申銀萬(wàn)國認為，銷(xiāo)售電價(jià)如期上調，幅度高于此前預期，此次調價(jià)使得利益格局得以調整，電價(jià)改革逐步推進(jìn)。而高華證券則認為，宣布的上網(wǎng)電價(jià)下調幅度小于市場(chǎng)預期，此次調價(jià)的大部分將用于提升電網(wǎng)的盈利能力，而其中的四分之一(0.007元/千瓦時(shí))將用于清潔能源的發(fā)展。這反映了政府根據最新的機組造價(jià)、煤耗率和煤炭成本數據對獨立發(fā)電企業(yè)合理盈利能力的觀(guān)點(diǎn)，同時(shí)，也加大了對清潔能源的資金支持。雖然總體電價(jià)正如預期的那樣有所上調，但上調電價(jià)地區的發(fā)電量遠小于下調電價(jià)的地區。

　　國信證券表示，對于電價(jià)下調的7省市來(lái)說(shuō)，相對于2008年2次累計4—5分錢(qián)的漲幅而言，下調幅度對所在地區上市公司的負面影響較小。本次電價(jià)調整措施意味著(zhù)火電行業(yè)一旦盈利改善很快就面臨電價(jià)調整壓力，這意味著(zhù)火電行業(yè)只能鎖定在較低的利潤水平上，這極大地抑制了火電公司估值的提升。

　　后續政策推進(jìn)

　　國泰君安認為，電改的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，寄希望于直購電的大范圍推廣及競價(jià)上網(wǎng)試點(diǎn)、輸配電價(jià)制定的強力推進(jìn)，目前還看不到明確前景。高華證券指出，方案中未提及建立更有力的煤電聯(lián)動(dòng)機制，獨立發(fā)電企業(yè)面臨的根本挑戰，即固定電價(jià)與市場(chǎng)調節的煤價(jià)的矛盾仍沒(méi)有得到徹底解決。

　　中信證券指出，目前電網(wǎng)類(lèi)上市公司多為小水電集中的地方電網(wǎng)，雖近年火電電價(jià)上調對其沖擊較小，但考慮其外購電成本可能上升及其他電價(jià)矛盾需要疏導，銷(xiāo)售電價(jià)仍有上調可能，但最終幅度或與全國水平存在差異，調整時(shí)間也多有滯后。

　　申銀萬(wàn)國表示，短期來(lái)看，隨著(zhù)上調銷(xiāo)售電價(jià)帶來(lái)電網(wǎng)企業(yè)盈利的明顯改善，之前進(jìn)展緩慢的直購電試點(diǎn)及水火同價(jià)試點(diǎn)工作都有望加速推進(jìn)。當火電企業(yè)盈利隨著(zhù)上網(wǎng)電價(jià)的調整恢復到一個(gè)相對合理的水平后，出臺電價(jià)聯(lián)動(dòng)相關(guān)政策以解決一直存在的成本傳導機制不暢問(wèn)題的時(shí)機也將成熟。同時(shí)，電價(jià)改革的深入是征收碳稅的前提條件。

　　投資機會(huì )

　　中信證券較樂(lè )觀(guān)，他們表示，此次調價(jià)結果總體樂(lè )觀(guān)，有望引領(lǐng)電力板塊行情繼續深化，銷(xiāo)售電價(jià)提升將使售電量高、購外網(wǎng)電量比例低的公司收益較大，而后續發(fā)展則視煤電雙方新一輪價(jià)格談判結果而定。申銀萬(wàn)國認為，根據國際經(jīng)驗，在價(jià)格轉軌的過(guò)程中，電力行業(yè)存在階段性取得超額收益的機會(huì )。

　　國泰君安認為，盡管出臺了電價(jià)調整方案，但無(wú)法構成行業(yè)性投資機會(huì )，市場(chǎng)已經(jīng)對本次調價(jià)對上市公司的影響做了較為充分的反應。銷(xiāo)售電價(jià)的上調對電網(wǎng)類(lèi)上市公司業(yè)績(jì)具有正面影響，但在方案公布后建議謹慎對待。火電公司受影響不一，預計對國投電力、國電電力、大唐發(fā)電、漳澤電力、通寶能源、桂冠電力等公司具有正面影響，對粵電力、深圳能源、申能股份、上海電力等公司有負面影響，但幅度普遍較小。基于水電價(jià)格調整的預期,建議關(guān)注桂冠電力、黔源電力。海通證券認為，電網(wǎng)投資確保行業(yè)景氣延續，結構調整利于新能源發(fā)展，建議關(guān)注“低碳概念”的個(gè)股和受益特高壓及智能電網(wǎng)建設的個(gè)股。

　　國信證券提示，上調電價(jià)地區火電公司不具備投資機會(huì )，上調的區域都是火電盈利很差甚至虧損的區域，電價(jià)的調整只能略微改善，短期的上漲不具有可持續性，而沿海地區火電公司仍是首選。

來(lái)自：證券時(shí)報